疯牛梦碎，韩国去杠杆进行时 · 全文合订

四年翻四倍的韩国牛市，烧的是散户借来的38万亿

拆开这轮牛市的燃料表：干柴、火种、助燃剂，三层缺一不成火

2025年11月，韩国股市出现了两支方向相反的队伍。

外资单日净卖出2.82万亿韩元，创2021年2月以来最高纪录。其中，三星电子遭净卖出7980亿韩元，SK海力士遭净卖出1.46万亿韩元，两家公司合计约占当天外资净卖额的八成。

整个月，外资净卖出12.25万亿韩元，逼近2020年3月疫情冲击时12.55万亿韩元的纪录。

散户却在借钱进场。

韩国综合股价指数在11月4日突破4200点后回落8.73%，个人信用交易融资余额反而增加1.33万亿韩元，升至26.85万亿韩元，刷新当时的历史纪录。

他们追买三星电子、SK海力士，也涌入杠杆ETF。

同一个市场，外资卖的是股票，散户借的是未来收入。

这组反差，是理解韩国牛市的钥匙：政策点燃了估值修复，真正让指数在高位继续加速的，却是不断增加的信用资金。

从2022年末的2236.40点，到2026年6月19日盘中最高9288.89点，指数约为起点的4.15倍。

外资转身之后，散户把火把举得更高

这轮牛市有三层燃料，但三层承担的角色并不相同。

三层燃料中，干柴早已铺好。

OECD口径下，韩国家庭债务与可支配收入之比约为171.1%，位列第七。即每100韩元可支配收入，对应约171.1韩元家庭债务。

国际清算银行给出的数字看起来温和得多：2025年末，韩国家庭债务与国内生产总值之比约为88.6%，降至六年多低位。

两组数字并不矛盾。

前者衡量家庭收入承受能力，后者以整个经济体的国内生产总值为分母。同期韩国名义国内生产总值同比增长17.1%，债务与国内生产总值之比下降，主要带有明显的分母扩张效应，不能直接理解为家庭完成了去杠杆。

家庭总债务也不等于股市信用融资。

前者只是干柴，后者才是这轮行情中可以直接观察的助燃剂。两种口径不能相加，更不能把38.48万亿韩元信用融资写成韩国全社会的股市杠杆总额。

2024年10月，韩国银行从3.50%开始降息，政策利率此后降至2.50%。

降息没有消灭债务，只是降低了负债环境对新增风险交易的约束。

2020年的“东学蚂蚁”浪潮，又为韩国散户留下了一套可以复制的交易记忆。

2020年3月至2021年7月，韩国综合股价指数从1457.64点升至3305.21点。个人信用交易融资余额则从约6万亿韩元一路增至2021年9月13日的25.654万亿韩元。

到2025年，借钱买股早已不是陌生动作。

改革负责点火，杠杆决定火焰的高度

真正改变市场定价的，是政策火种。

2024年末，韩国金融投资所得税在尹锡悦政府时期经两党同意废除。

这件事发生在李在明2025年6月就任之前，属于本轮牛市的制度温床，不能倒算成李在明政府的政策成绩。

李在明带来的资本市场承诺，是“韩国综合股价指数5000”。

政策随后集中指向长期压制韩国股票估值的“韩国折价”：强化企业价值提升计划，推动回购股份注销，将董事忠实义务扩展至股东，并推进股息收入分离课税。

这些改革带来的，先是结构性重估。

2025年6月4日至9月10日，外国投资者净买入韩国股票10.16万亿韩元。9月10日，指数盘中升至3317.77点，较李在明就任时上涨22.81%。

外资参与了牛市早期的估值修复。

但这只是一个阶段，不能据此把此后的整轮上涨都称为“外资牛”。

2026年1月22日9时14分，指数报5002.02点，首次突破5000点。从2025年10月首次越过4000点算起，只用了约三个月。

2月25日，商法第三次修正案以176票对175票惊险通过。

就在同一天，指数首次突破6000点。

政策进展与指数里程碑被压缩在同一个交易日，市场开始把改革承诺当成可以继续追价的确定性。

随后，速度明显改变。

2026年5月15日9时13分左右，指数盘中首次突破8000点；5月26日，指数首次收于8000点上方，报8047.51点，当日盘中最高8131.15点。

从7000点到8000点，只用了13个交易日，成为韩国股市最快的一次千点上涨。

6月19日，指数盘中最高触及9288.89点，收盘约9052点。

必须把两件事分开。

商法改革、股东回报改善与企业价值提升，回答的是韩国股票“应该值多少钱”。

信用融资扩张回答的，则是指数“可以涨多快”。

结构性重估不是泡沫。但当上涨速度越来越依赖借款规模，重估就开始被杠杆放大。

改革解释了火为什么被点燃。

杠杆解释了火为什么越烧越高。

38.48万亿韩元，才是加速段的读数

信用融资不是抽象情绪，而是一条可以逐月追踪的资金链。

从2025年末到2026年6月19日，融资余额增加约10.5万亿韩元，接近过去五年平均水平的两倍。

这38.48万亿韩元是期末余额，不是半年累计买入额，也不是家庭总债务或全市场杠杆。

但它足以说明，指数越过5000点之后，新增买盘越来越依赖借来的资金。

杠杆也没有均匀流向整个市场。

截至2026年5月29日，三星电子与SK海力士的信用融资余额合计约7.79万亿韩元，约为2025年末的3.1倍。

第二季度，韩国主板信用融资净增加6.7万亿韩元，韩国创业板反而减少2.3万亿韩元。资金明显从中小盘转向大盘半导体。

这不是市场广度全面接管，而是杠杆资金开始向少数权重方向集中。

交易速度也在同步上升。

2026年6月，韩国主板月度换手率达到313%，超过2021年1月“东学蚂蚁”高峰时的310%，创下历史最高纪录。

第二季度日均成交额升至90万亿韩元，环比增长35.1%，同样刷新纪录。

融资余额、持仓集中度与换手率同时上升，才是这轮杠杆牛进入加速段的完整证据链。

外资净卖149万亿，指数仍冲向9300点

2026年上半年，外资净卖出韩国股票149万亿韩元，创半年纪录。

与之对应的指数翻一番，指的是从2025年末收盘4214.17点，到2026年6月19日盘中9288.89点的峰值变化，不能混写成上半年最终收盘收益。

这里还要防止一种数字错觉。

149万亿韩元是半年累计净卖出流量，38.48万亿韩元是6月19日的信用融资余额存量。两者不能直接相减，也不能解释为散户只用38.48万亿韩元便完全承接了149万亿韩元卖盘。

它们真正揭示的是方向。

外资在半年维度持续减仓，散户信用余额却不断创新高；指数非但没有熄火，反而从4000点上方一路冲向9300点。

早期外国资金参与了韩国折价修复。

进入加速段后，持续增加边际买盘的，已经换成需要支付利息的本土信用资金。

一轮牛市属于谁，不看指数叫什么，要看谁在不断增加筹码。

这不是外资的牛，是杠杆的牛。

火有多旺，取决于借来的钱还有多少。

来源说明

风险提示：本文不构成投资建议，历史表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。

文/0pm.AI

「谁把韩国股市吹上天：监管、券商、政府、散户的四方账本」

「这把火不是散户一家点的：政策给预期、券商给杠杆、监管给时间」

「后悔。」

2026年6月，韩国金融监督院院长李灿镇用这个词，评价单一个股杠杆ETF的审批速度。

监管者后悔时，16只产品已经获准上市。

从5月27日到6月中旬，相关产品资产由约3万亿韩元膨胀至约14万亿韩元。不到一个月，盘子多出11万亿韩元，持有人中92%是散户。

怪散户当然容易。

可产品由谁批准，杠杆由谁供应，指数目标又由谁写进政治承诺？

这把火四方有份，责任却不能均摊。

散户站在最显眼的位置，真正决定火势的力量，却来自上游。

政府把指数写进承诺，预期开始追赶日期

李在明竞选期间承诺推动韩国综合股价指数突破5000点，修复长期存在的“韩国折价”。

2026年1月22日，指数首次突破5000点。

一个市场目标，从竞选语言变成了可以逐日核对的政治承诺。

政策并非只有口号。

韩国商法第一次修正案于2024年11月19日发起，2025年7月3日获国会通过，7月22日公布施行。董事忠实义务的对象由“公司”扩展至“公司及其股东”，独立董事占比也从四分之一提高到至少三分之一。

李在明政府推动的企业价值提升政策，还要求上市公司原则上在回购新股份后一年内注销，将临时回购变成更永久的资本返还。

这些改革有真实含金量。

改善股东权利、注销回购股份、提高治理透明度，本来就可能抬升合理估值。它属于结构性重估，不能被一股脑归入杠杆泡沫。

责任出现在另一处：政府把指数点位变成了一个带期限的公共目标。

当改革成效开始用5000点、6000点、8000点来验收，市场关注的就不再只是企业治理改善了多少，还会追问下一道整数关口何时兑现。

2026年2月25日，指数突破6000点；5月6日突破7000点；从7000点冲上8000点，只用了13个交易日。

政策给出了向上的长期理由，也压缩了市场等待结果的耐心。

需要划清一笔账。

金融投资所得税废除发生在2024年末，属于尹锡悦时期两党达成的共识。李在明当时以共同民主党党首身份支持废除，但这不能算作其2025年6月就任后的政府政绩。

属于李在明政府的，是5000点愿景、企业价值提升强化、商法改革，以及回购股份注销等安排。

政策侧的责任，不是凭空制造了一轮假行情。

它把合理重估变成了强烈而具体的上涨预期。

监管没有缺席，只是每次都慢了一步

2025年3月，韩国重启卖空。

2026年5月27日，监管放行首批16只单一个股杠杆及反向ETF，多数围绕三星电子和SK海力士设计，部分产品追踪单日两倍涨跌。

入口一开，资金迅速挤入。

资产规模从约3万亿韩元升至约14万亿韩元后，金融监督院开始实时监测杠杆风险，韩国银行警告相关产品可能放大市场波动。

李灿镇公开表示「后悔」，李在明要求金融监督院和韩国交易所尽快出台对策，金融服务委员会开始研究限制甚至禁止相关产品。

到了7月16日，相关预托金门槛由1000万韩元提高到3000万韩元。

顺序很清楚：产品先上市，资产先扩张，警告随后出现，硬门槛最后落地。

监管后来确实踩下了刹车。

可在最关键的扩张阶段，它给了市场时间。

券商递出的不只是一份研究报告

政策负责抬高预期，真正把预期变成购买力的，是证券公司。

韩国券商向客户收取的两融利率约为8%至10%。韩国十大券商2026年一季度汇总数据中，两融利息收入同比增长55.9%。

指数上涨时，杠杆需求扩大；杠杆需求扩大，券商利息收入随之增长。

这是一门直接受益于融资规模的生意。

散户看到的是更多可借资金，券商看到的是一笔快速增长的高息资产。

研究部门也在不断抬高预期。

iM证券分析师李雄灿曾判断，韩国综合股价指数5000点愿景“并非不现实”；韩亚证券分析师李庆洙则认为，政府支持正在有效提升韩国资本市场竞争力。

后来，券商研究部门给出的目标点位一路喊到11500点。

研究喊多与融资授信未必来自同一道指令，落到客户账户里却指向同一个动作：上涨空间看起来还很大，借钱的成本似乎可以由未来涨幅覆盖。

券商信用供给上限约为自有资本的1倍，行业额度约27万亿韩元。

韩国投资证券、NH投资证券、KB证券相继触及额度约束，暂停或限制新增授信。

断供发生在额度接近上限之后。

券商不是行情的旁观者。

它先把杠杆送到桌上，又从杠杆需求中收取利息。直到自身容量吃紧，供给才开始收缩。

这一方给的不是情绪，是可以直接买入股票的信用。

散户接了最后一棒，也承担了全部价格

2025年11月，外国投资者单月净卖出韩国股票12.25万亿韩元，逼近2020年3月的纪录。

11月4日指数突破4200点后，市场一度回落8.73%。

散户融资余额却逆势增加1.33万亿韩元，升至创纪录的26.85万亿韩元，资金继续流向三星电子、SK海力士及杠杆ETF。

散户确实贪婪，也确实主动借了钱。

这笔责任不能抹掉。

但散户没有制定5000点目标，没有审批16只单一个股杠杆产品，也不能决定券商信用供给规模。

他们做出的选择最直接，承担的后果也最直接。

把整轮行情归结为“散户疯狂”，等于只追究接过火种的人，却略过造出产品、递出信用、放宽入口的人。

四方都有动作，结构性责任在上游

这张矩阵划出的分界线，不是“谁有责任”，而是谁拥有改变规则、创造产品和扩大信用的能力。

没有证据证明四方在密室里合谋。

公开动作已经形成了一次结构性合流：政策目标持续抬高，券商信用不断供应，监管措施长期落后于产品扩张，散户在最后阶段把这些条件全部兑现成买单。

怪散户，是最省力的归因。

下一次市场再把“全民贪婪”推上被告席，你会先看情绪，还是先看谁在制定目标、供应杠杆、放宽入口？

来源说明

韩国金融监督院、韩国金融服务委员会、韩国银行、韩国交易所关于单一个股杠杆ETF、风险预警及监管措施的公开信息；彭博、韩国经济新闻(KED Global)、韩国先驱报、韩国中央日报关于杠杆产品及资本市场政策的报道；韩国先驱报、Legal 500、普华永道三逸会计法人及Lexology关于韩国商法修正案的资料；韩国十大券商一季度数据、研究报告及授信公告；韩国金融投资协会、韩国交易所及《京乡新闻》关于投资者交易和信用余额的数据；韩国政策简报、韩国广播公司(KBS)、韩国YTN新闻台等关于指数关键点位的记录。

风险提示：本文不构成投资建议。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

文/0pm.AI

韩国股市的泡沫，到底烧到哪一步了

用杠杆水位做体检：三读数指向过顶，但可控论也得摆上台

6月23日，首尔上午盘，韩国综合股价指数（KOSPI）一路砸到8,203.84，单日抹掉近一成，熔断按钮被按下。

捅破这层窗户纸的不是外资，也不是华尔街的沽空盘——是执政党自己人牵头提议：对账面上还没兑现的浮盈（未实现收益）也开征税。

政府先把自己吹起来的泡沫，戳了一下。

三周后，7月13日，星期一。KOSPI再崩8.95%，一天蒸发669.01点，收在6,806.93，跌破7000。这是年内第7次全市场级熔断。从6月18日首破9000到这一刻，只隔了25个交易日。

泡沫已经在漏气。那就别再靠感觉喊了——给这轮从2800区间一年翻一番、一路冲上9000的行情，做一次体检。

读数一到四：仪表全部顶格

融资水位。 散户找券商借钱买股的钱（信用交易融资余额），6月19日冲到38.48万亿韩元，约248亿美元，历史最高。这个数字，接近过去五年均值的两倍。押在主板上的约29.4万亿，占了七成六。

换手率。 6月KOSPI月度换手率313%，历史最高，超过2021年1月「东学蚂蚁」抱团时的310%。二季度日均成交90万亿韩元，环比多出35.1%，也是纪录；5月25日单日成交一度冲到48万亿。整个市场像被按了快进键。

熔断次数。 到7月13日，年内已经7次触发全市场级熔断。超过韩国交易所历史上任何一个完整年份。

筹码集中。 散户不是分散下注，是集中押两只票。个人年内在KOSPI净买入约57.15万亿韩元，其中三星电子28.48万亿、SK海力士25.19万亿——两只半导体，几乎装下全部子弹。

四张读数摆在一起，指向同一个位置：极值区。

但是：可控论也得摆上台

把体检报告翻到另一面。

中金在6月29日给了一个不同的读数。他们不看绝对值，看比例：韩国融资余额占自由流通市值只有约0.9%——低于美国的2.0%，远低于中国的5.3%。据此，他们的判断是「杠杆不极致、尚可控」。

这是全篇里唯一需要停下来认真对待的反方。绝对水位创纪录，不等于相对水位就危险。同一笔杠杆，摊进盘子更大的市场，占比可能反而更低。

不过中金自己也补了一刀：同一份判断里，他们指出韩国的强制平仓规模已经冲到历史96.9%分位。

可控论和泡沫论，其实没那么对立——一个说占比不极致，一个说绝对值和强平都在极值。都对。分歧只在：你信占比，还是信绝对。

这套剧本，韩国散户演过不止一次

把时间轴拉长，「借钱抱团」这幕戏并不新。

2007年，未来资产推出「洞察基金」，8天募到1.58万亿韩元，半个月破4万亿，创纪录，八成仓位押中国。次贷危机砸下来，2008年底这只基金亏损率飙到50.81%。散户熬了十几年才回本。

2020到2021年，「东学蚂蚁」抱团抄底，信用余额峰值25.65万亿。2022年熊市来临，借钱炒股的散户亏损约7.8万亿韩元，占当时信用余额近四成；反向强平激增，6月14日单日就砸出2603.4亿。

放到这条线上，这一轮38万亿的融资峰值，是2021年那次的约1.5倍。绝对水位，前所未有。

去杠杆不是放气，是出清

体检做完，现实已经在给答案。

7月的去杠杆不是慢慢漏，是暴力平仓。黑色星期一那天，SK海力士单日跌15.37%。据具名报道，上半年韩国市场的强制平仓规模已达3.15万亿韩元。

中文财媒和高盛交易台的测算——注意，是测算、非官方——更刺眼：截至7月13日，全市场约120万个杠杆账户触及追缴线，大致每30个成年人里摊上一个；其中32万到36万个账户被全额强平，本金归零。

这些数字要标清楚：是估算，不是官方统计。但方向不会错。借来的钱，正在被系统一笔笔平掉。

半导体的狂热还在续命——SK海力士7月10日刚在纳斯达克二次上市，募了约265亿美元。但另一只手，韩国银行7月16日把基准利率加到2.75%，三年半来首次加息。退烧的针，已经打下去了。

过顶，不等于崩到底

三张读数——融资2倍均值、换手率313%、熔断7次——指向同一个结论：极值区，已经过顶。

但过顶不等于崩到底。0.9%的占比提醒你，这轮杠杆还没到全民按揭进场的密度；38万亿的绝对值又提醒你，水位是真的空前。两句话都成立，你得自己选信哪一句。

体检报告能告诉你烧到了哪一步，却告诉不了你接下来是退烧、还是烧穿。那取决于一件体检查不出的事：政府自己戳破泡沫之后，打算用什么手，接住这往下掉的120万个账户。

风险提示：本文仅为市场结构复盘与观点梳理，不构成任何投资建议。文中测算类数据（强平账户数、追缴线人数等）为第三方非官方估算，已在文中标注，请勿当作确定值。历史周期不代表未来走势，市场有风险，投资需谨慎。

文/0pm.AI

来源说明：本文数据综合自韩国金融投资协会（KOFIA）、韩国交易所（KRX）、韩国先驱报、首尔经济、中金公司研究、高盛交易台测算及中文财经媒体转述，具体口径见各段标注。

韩国怎么给股市去杠杆：三条路，没有一条是温柔的

把指数5000点写成政绩的政府，最不敢在高位主动去杠杆

一个自称"大蚂蚁"、把「政治生涯结束后要专心炒股」挂在嘴边的总统，把韩国综合指数冲上5000点，写进了竞选公约。

李在明就任那年，韩国综合股价指数（KOSPI）大约在2800点。一年多以后，它盘中摸到过9,288.89点（2026年6月19日），翻了一倍还多。

然后是两记闷棍。6月23日"黑色星期二"，指数单日跌去约10%、砸到8,203.84点，触发熔断；7月13日"黑色星期一"再跌8.95%、收在6,806.93点，跌破7000，这是年内第7次市场级熔断。

登顶到失守，中间隔着不到一个月。

现在问题摆到桌面上：堆了这么高的杠杆，怎么撤下来。

去杠杆没有温柔解法，摆在面前的只有三条路——慢撒气、横盘消化、硬着陆。而这个把5000点写进施政承诺的政府，恰恰是最不敢在高位主动动手的那一个。

把股指写进政绩，等于焊死了去杠杆那个按钮

李在明的政治账本，和韩国散户的证券账户，绑在同一根杠杆上。

他自称"大蚂蚁"，竞选时承诺「不惜一切」让股市对小股东公平公正；执政党把指数上涨表述成"资本市场正常化过程"。为了年轻选民，他还要推韩元稳定币和加密ETF，理由是「防止国民财富外流」。

指数就是政绩，账户就是选票。

2025年9月，政府动过一次真格的念头：把股票大股东资本利得税的起征点，从50亿韩元降到10亿——本质是往高位上加一道税闸。散户一反弹，政策当场收回。

连给自己人拧一颗小小的螺丝都缩了手，更别提在9000点上方主动放气。主动去杠杆意味着承认牛市有水分，而承认水分，就是砸自己的政绩碑。

三条路岔在这里，没有一条通向确定的软着陆

慢撒气、横盘消化、硬着陆——三条路的分岔，不在政策意愿，在两个外部变量：外资的方向，和半导体的周期。

软撒气，是监管温和收紧、慢牛把杠杆一点点消化掉。前提是经济软着陆、外资回流，给杠杆留出体面撤退的时间。

横盘消化，是指数在高位反复换手，等企业盈利慢慢把估值填实。前提是政策维稳、上市公司真金白银的回报跟得上。

硬着陆，是连环强平叠加信心崩塌。触发条件只需要两样：半导体下行，外资持续流出。

这三条不是等概率的岔路。7月13日SK海力士单日暴跌15.37%、一天蒸发约2000亿美元市值，已经把概率的砝码，狠狠往硬着陆那头压了一格。

工具箱里最锋利的两把刀，政府一把都不敢碰

真要主动去杠杆，政府手上不是没有工具：提高保证金比例、限制融资额度、对信用交易上差别化利率、用宏观审慎（DSR）压总量、对未实现收益征税、口头窗口指导。

把它们摆进一张评分矩阵，一个刺眼的悖论就露出来了。

越有效的工具，政治上越走不通。直接砍融资额度、对未实现收益征税，能立竿见影地抽掉杠杆——可它们精准打击的正是李在明的票仓，那群加了杠杆、赌指数继续冲的"大蚂蚁"。

越安全的工具，越没用。窗口指导、口头预警不得罪任何人，也拆不动一分钱的泡沫。

有效的不敢用，敢用的没有用。这就是政治工程牛市的去杠杆死结。

而"未实现收益税"这把刀有多烫手，市场已经演示过一遍：正是执政党自己牵头提议对未实现收益征税，直接砸出了6月23日那根近10%的熔断阴线。捅破泡沫的第一针，是政府亲手扎下去的。

政府不敢动手，市场替它动了

有一种声音说，别急着唱空：韩国融资余额占自由流通市值的比例并不算高，杠杆没到极致，尚可控。

这话对了一半。可控的是那个静态的总量比例；正在飞速失控的，是强平。中金测算，反向强制平仓已经冲到历史96.9%分位——几乎顶格。

融资余额5月初一度冲到36.3万亿韩元的高位，7月的暴跌把它硬生生打了下来。强平的钱不问你愿不愿意，到线就砍。这就是被动去杠杆——政府想主动却不敢，市场干脆替它下了手。

7月16日，韩国银行（BOK）又补了一刀，把基准利率上调到2.75%，这是三年半来首次加息，宽松周期就此转向。资金成本从另一端往上顶，散户加杠杆的算盘更难打。

主动那扇门锁着，被动这扇门却被市场一脚踹开了。

高位站岗的账户，等不到国家队

被动去杠杆最残酷的地方，是它先从最脆弱的人身上抽血。

按中文媒体和券商交易台的测算（非官方口径），全市场超120万个杠杆账户触及追缴线，粗算约每30个成年人里就有一个；其中32万到36万个账户遭强制全额平仓，本金归零。

这不是没有先例。2022年那轮熊市，借钱炒股的散户里，亏损超过20%的规模约7.8万亿韩元，约占当时信用余额的38.9%。上一次的账，还没算清。

区别在于，韩国的股市里没有那种在指数关口埋伏接盘、给站岗者递梯子的国家队机制。慢撒气还是硬着陆，决定的不是政府善不善良，而是外资走不走、半导体见没见底。

高位站岗的账户，等来的多半不是解救，而是下一根熔断线。

收尾：这不是韩国一个人的病

把股指涨幅写进施政承诺的政府，从写下那一刻起，就丧失了在高位主动去杠杆的能力——因为主动放气，等于亲手否定自己的政绩。它只能等市场自己戳破，再被动接管一地碎账户。

这套逻辑不是韩国独有，它是所有"政治工程牛市"的通病：涨的时候是国民财产，跌的时候没人认领是谁吹起来的。

真正该盯的指标，不是指数还能不能创新高，而是外资的净流向和半导体的库存周期——那两个变量，才是三条路之间真正的岔道口。

当一个政府把资产价格当政绩来经营，它到底是在保护国民财富，还是在替最后接盘的那批人，锁死了唯一的出口？

风险提示：本文所涉数据、事件均据公开信息整理，部分强平账户数字为媒体及机构测算、非官方口径，已在文中标注。本文仅作客观结构分析，不构成任何投资建议；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

来源说明：本文事实与数据来自 韩国先驱报、韩国中央日报、首尔经济、京乡新闻、中金公司研究、KOFIA 及韩国交易所公开口径，以及中文财经媒体的测算引用（已注明非官方）。

文/0pm.AI