一年授权出去1356亿美元，中国创新药真的翻身了

文 / 0pm.AI · 2026-07-17

但首付款和总金额，是两笔完全不同的账

2025年5月20日，三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的中国内地以外全球权益授权给辉瑞。

协议总金额约60.5亿美元。

其中，首付款为12.5亿美元，创下中国单品对外授权首付款纪录。合同约定，这笔钱「不可退还、不可抵扣」。

剩余最高48亿美元，需要开发、监管和销售目标逐级兑现。

一张合同，两套数字。

12.5亿美元说明，海外药企愿意为中国管线先付真金白银；60.5亿美元则描述了项目顺利推进后可能达到的交易上限。

中国创新药的产业升级是真的。

但把里程碑总额提前算成利润，或者把首付款当成每年都能重复的盈利，都会让估值走偏。

1356亿美元，不是靠一两笔明星交易撑起来的

截至2023年12月18日，中国创新药已披露的对外授权总额超过350亿美元，交易近70笔。

2024年，总额升至519亿美元，交易增至94笔。

2025年，交易达到157笔，总额升至1356.55亿美元，同比增长161%。

这张图真正重要的，不只是柱子变高。

从2024年到2025年，交易笔数增长67%，总金额却增长161%。项目数量增加的同时，大额交易也在抬高行业上限。

这至少说明，中国创新药出海不再只依赖少数明星项目。

海外买家正在更频繁地审视中国管线，也愿意为其中一部分资产给出更高报价。

全球药企开始为中国研发能力重新标价。

大药企买走的，开始从一颗药变成一套研发系统

三生制药与辉瑞的大单，标的是一款PD-1/VEGF双抗。

进入2026年，部分交易已经从单个候选药物延伸到成组管线。

1月30日，石药集团与阿斯利康达成长效多肽药物授权合作，交易总额最高185亿美元。

其中，首付款12亿美元，研发里程碑最高35亿美元，销售里程碑最高138亿美元。

5月12日，恒瑞医药与百时美施贵宝达成最高152亿美元的合作，覆盖13款临床前项目。

这笔交易的首付款为6亿美元。合同安排的近期付款合计9.5亿美元，包括6亿美元首付款、1.75亿美元首个周年付款，以及1.75亿美元附条件第二笔付款。

5月29日，信达生物与辉瑞达成覆盖12个早期及源头创新项目的合作。

首付款为6.5亿美元，里程碑付款最高98.5亿美元，交易总额105亿美元。双方还约定在美国和欧洲共同开发、共同商业化并分享利润。

单个候选药物被选中，可能来自一个分子的吸引力。

一次纳入十余个早期项目，买家考察的则不只是某一颗药，而是靶点发现、分子设计、临床推进和连续交付管线的能力。

合作方式也在变化。

从单纯购买海外权益，到成组管线合作，再到共同开发和利润分享，中国药企开始进入全球研发链条更深的位置。

卖出一颗药，是资产被认可；连续卖出管线，才是研发系统被定价。

大单抬高价格，头对头数据抬高信用

交易金额可以由谈判推高，临床结果不能靠合同修饰。

2022年12月6日，康方生物将依沃西在美国、加拿大、欧洲和日本的权益授权给Summit。

交易总额最高50亿美元，首付款5亿美元。

当时，买家为一项仍待临床验证的管线下注。

2024年9月，依沃西在世界肺癌大会首次公布HARMONi-2三期研究结果。研究将依沃西单药与帕博利珠单抗，也就是K药，直接用于一线头对头比较。

依沃西的无进展生存期风险比为0.51，中位无进展生存期为11.14个月；K药对应数据为5.82个月，统计学检验结果为P＜0.0001。

这是全球首个在三期头对头研究中击败K药的结果。

2025年4月26日，依沃西获国家药监局批准，用于相关一线非小细胞肺癌治疗。

这条触发链足够清晰：

先完成授权，随后用头对头三期数据验证，最终获得监管批准。

过去，海外药企购买中国管线，容易被理解为用有限首付款换取一张期权。

依沃西给出了更硬的证据：中国药企不仅能够快速推进临床，也可能在全球标准疗法面前拿出更好的研究结果。

大额合同证明有人愿意出价。

临床胜负决定这种价格能否延续。

1356亿是合同上限，70亿才是首付款

最容易算错的，恰恰是最醒目的数字。

这里必须分清两套口径。

总交易金额包含首付款，以及尚未兑现的研发、监管和销售里程碑。项目只有跨过合同约定的节点，卖方才能继续获得相应款项。

首付款则是买家签约时作出的现金承诺。

2025年的1356.55亿美元，描述的是157笔交易沿理想路径推进后可能达到的总金额；约70亿美元的首付款，才更接近买家当时已经押上的筹码。

里程碑不是假钱。

但它是有条件的钱。

单笔交易中的差距同样明显。

总金额体现资产的潜在空间。

首付款体现买家此刻愿意承担的风险。

两者都重要，但不能放进同一个估值口径。

更要紧的是，首付款本身也是一次性合同现金，不能直接视作可持续经营利润。

它可以补充现金、支持研发，也可能改善企业短期财务状况，却不会因为今年签过一次，明年就自动重复出现。

一次性现金可以延长研发跑道，撑不起永续估值。

真正需要跟踪的指标，正在从“又签了多少笔”转向三个更硬的问题：首付款能否持续获得、临床节点能否兑现，以及企业能否形成自主商业化收入。

产业反转已经有证据，估值反转仍需兑现

创纪录首付款、成组早期管线合作、共同开发模式，以及依沃西的头对头三期结果，共同构成了创新药出海最硬的一组证据。

这不是简单的交易数量增加。

它意味着海外买家开始用更高首付款、更深合作方式和更多研发资源，重新评估中国创新药资产。

产业逻辑确实变了。

但合同上的最高金额，不等于最终到账金额；已经到账的首付款，也不等于能够年复一年复制的利润。

临床失败会让后续里程碑落空。监管和跨境审查环境的变化，也可能影响交易成本与合作边界。

这些风险不会抹去已经发生的研发能力升级，却会决定合同上的大数字最终能兑现多少。

下一轮分化，不会只看谁签过出海合同。

它会看谁能反复获得高质量首付款，谁能跨过关键临床节点，谁又能把一次授权变成持续收入。

中国创新药已经卖出了国际价格，接下来要证明的是，这种价格能不能反复卖、持续赚。

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