未来十二个月，美国有10.1万亿国债到期
占全部可流通国债的三分之一，这笔账已经写好了
到2027年6月底之前，美国财政部必须还上的可流通国债，是10.146万亿美元。
这不是赤字，不是新借的钱。是早就发出去、白纸黑字印着到期日的旧债，平摊到每个月，8400多亿滚动到期。
放进全部可流通国债里看，这是三分之一——每三块钱，就有一块要在未来十二个月里还清、再借一笔新的顶上。
把窗口往后拉。两年内到期的是14.078万亿，占45.3%；三年内16.898万亿，超过一半的可流通国债，会在三年里走到到期日。
这个数字不靠预测。财政部每月公布的公共债务月报里，每一只券的到期日和未偿本金都列着，逐券加总，和官方口径的可流通总额分毫吻合。它不是谁的模型跑出来的情形，是已经发生、只等兑付的事实。
真正的问题不在还多少，在用什么价钱借回来。
未来十二个月到期的这批券里，有1.162万亿是2021年及以前发的。那几年利率贴着地板，这批券的加权票息只有1.455%。
今年新发的同类券，加权票息是4.009%。
同一笔钱，旧价一点四，新价四点零，中间差着2.55个百分点。到期那天，旧价作废，剩下的选择只有一个：按今天的价，把它续上。
就这1.162万亿，按4%重新借，一年多付的利息约297亿美元。而它还只是队伍最前面、票息最低的一小段。
后面排着更长的队。存量里票息低于2%的老债，还有4.453万亿——一批批走到到期日，一批批从一点几换成四点几。
这笔账最扎手的地方，是它已经写好了。
到期日印在每一只券的票面上。它不因为美联储降不降息而改期，不因为国会通不通过哪部法案而挪位。它只认日历。
可流通国债的加权剩余期限是5.88年，听着不算短，可结构前重后轻——三分之一挤在头一年。期限短，意味着重定价快。今天的高利率，用不了太久就会渗进存量的大部分。这不是风险敞口，是排期。
当然，得把话说全。如果美联储降息降得又快又猛，新发利率掉下来，这道替换价差会收窄。
但要让今天四点几的新发利率，回落到1.455%那种地板水平，需要的降幅远远超过美联储自己指向的路径——它6月的点阵图给到2026年底的联邦基金利率中值是3.8%，比眼下的区间中值还高。指望靠降息把价差抹平，方向从一开始就摆错了。
所以该盯的刻度，不是下一次议息会议谁说了什么，而是一个更朴素的数：新发国债的中标利率，什么时候跌回存量的平均票息。在那一天到来之前，每一张走到到期日的旧券，都是一次确定的加价。
一个靠借新还旧滚动的体系，当还旧债本身每年都在往上垫成本，它能靠什么把这道价差停下来？
数据来源：美国财政部公共债务月报（MSPD）及平均利率表、美国国会预算办公室（CBO）2026年预算与经济展望、美国财政部债务管理办公室（ODM）与借款咨询委员会（TBAC）季度再融资数据、美联储资金流量表（Z.1）。
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