化工估值二十一年
从1.99到6.77再回到2.03——一部周期的估值编年史，与一把标好长度的尺子
多空两面，先摆在同一页上
PB 说 · 偏低
市净率2.03倍，压在二十一年的下四分之一区间（分位25.5%）。历史顶6.77在2008年1月，底1.41在2024年2月。分母是净资产，不随周期剧烈摆动——这是周期股更稳的那把尺子。
PE 说 · 不便宜
市盈率26.77倍，处在二十一年的中位偏上（分位55.4%）。而2021年景气顶时它只有20.2倍。分母是盈利，在周期两头剧烈摆动——最赚钱时被压低，最难时被顶高，方向恰好是反的。
核心读数：一页看清强弱分层
| 指标 | 评级 | 读数 | 趋势 | 估值分位 |
|---|---|---|---|---|
| 当前市净率 PB | 中性 | 2.03 | 平稳 | |
| 当前市盈率 PE-TTM | 中性 | 26.77 | 平稳 | |
| PE分位 − PB分位（个百分点） | 中性 | 30.0 | 平稳 | |
| 历史最低 PB（2024-02-05） | 中性 | 1.41 | 平稳 | |
| 史上最长「便宜期」 | 中性 | 28个月 | 平稳 | |
| 2021年行业ROE（21年最高） | 中性 | 17.60% | 平稳 |
把判断拆成几条主线
同一个化工板块，两家券商算出了相反的结论
2026年5月7日，中银国际给基础化工的数是PB 2.61倍、历史74.58%分位——不便宜。往前一年半，中金的报告里同一个板块是2.12倍、19%分位——很便宜。
把Wind日频数据从2005年拉到今天逐项核完，发现两家都没算错：中银那个74.58%，在近十年窗口下复现为72.7%；中金的19%对应的是全历史长窗口。差别只有一件事——一把尺子量了十年，另一把量了二十一年。
2021年化工最赚钱的时候，市盈率只有20倍
那一年行业ROE 17.60%，超过2007年的16.32%，是二十一年最高；化工PPI当年涨19.1%，是全国PPI总指数的两倍多。而当年末的市盈率只有20.2倍——比2026年今天的26.77倍还低四分之一。
在最赚钱的那一年因为「便宜」买入的人，此后经历了四年下跌，市净率从3.80杀到1.41。低市盈率在周期顶、高市盈率在周期底，这个直觉在周期股身上是反的。
化工最便宜的那天是2024年2月5日，不是今天
PB 1.41是二十一年的地板，今天的2.03距那里已经反弹了44%。低于今天这个水位的日子，二十一年里共1336个交易日、占26.1%，其中2023年5月到2025年9月连续二十八个月——史上最长的一段便宜期。
便宜可以很持久。而且净资产也会骗人：重资产行业的账面里压着在建工程与待减值产能，行业ROE已从2005-2011年的13%-16%中枢掉到2012年后的6%-9%。同样的账面价格，买到的是一半的赚钱能力。
展开完整指标（6 项）
市盈率说的 ↔ 市净率说的
周期股的两个估值指标在底部会给出相反的答案——因为它们的分母，一个在剧烈摆动，一个在慢慢下沉。
PE 说 · 不便宜
PE-TTM 历史分位
26.77倍 · 2026-07-20 收盘
PB 说 · 偏低
PB 历史分位
2.03倍 · 2026-07-20 收盘
PE分位 − PB分位（个百分点）
来源：Wind 金融终端（申万行业指数日频估值序列·2005-2026）、国家统计局（化工 PPI、固定资产投资）、中国石油和化学工业联合会（行业运行数据）
每一篇，一条研究主线
化工估值到底在哪：同一个数字，四个窗口，四个结论
2021年化工最赚钱的时候，市盈率只有20倍
化工最便宜的那天是2024年2月5日，不是今天
数据看板
把全部读数装进一块盘，可逐项下钻、随数据更新。
把判断画成图
01a_二十一年PE与PB双轨全景
01b_同一个PB四个窗口四个结论
02a_ROE与PE与PB三轨叠加
02b_2021景气顶剖面
03a_PB底部时段带状图查看全部 13 张 ▾
03b_PB与ROE中枢下移
04a_七子行业分位背离条形
04b_子行业PB史高史低区间
05a_化工与沪深300相对估值曲线
05b_上下游估值分层
01x_两把尺子量同一段曲线
03x_账面净资产的裂缝
05x_同一条产业链两种定价二十一年的数据能告诉你化工的估值在哪但选哪把尺子是读者自己的事本系列不回答「现在能不能买」只把那把尺子标好刻度，交到你手上
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