776 亿美元抛售潮，拆开有三层水分
涨出来的价格、几个月前设好的计划、根本不算抛售的代扣与转让
7 月 17 日，彭博社发了条数据新闻。标题里的措辞是 near record pace——接近纪录的速度。
数字来自资金流数据商 EPFR 的分析师团队：2026 年上半年，美国上市公司的内部人在二级市场卖出了 776 亿美元自家股票，同期买入 69 亿。同比增长 20%，二十多年来第二快，只有 2021 年比这更猛。
七十二小时里，这个数字在中文世界完成了三次变形。
财联社的标题是《美企高管售股创20多年次高》，钜亨网写《美股高点震荡 企业内部人士套现规模创20年来次高》，都算克制。到了一家加密媒体那儿，它变成了《美国企业高层偷跑？今年抛售股票776亿镁达到20年第二高》。
从"接近纪录的速度"到"偷跑"，事实一个字没变，温度升了两档。
先把话说清楚：776 亿是真的。EPFR 的统计、彭博社的报道、二十多年第二快的排名，都站得住。买入端只有 69 亿，也是真的，而且比卖出端更值得琢磨。
但这个数字被撑大了。
撑大它的有三样东西：涨出来的价格、几个月前就设好的计划、以及一批根本不算抛售的代扣与转让。三样都合法、都正常、都在申报表里写得明明白白。它们只是没被翻译过来。
一层层拆。
第一层：同一篇报道里，装着 4.2 倍和 18.1 倍
先说个大部分人不知道的事：美国证监会从不发布内部人交易的市场总额。
它只提供逐笔的申报数据集——谁、哪天、什么代码、多少股、什么价。至于"全市场高管这半年一共卖了多少钱"，那是各家数据商自己清洗出来的结果。EPFR 一个口径，Washington Service 一个口径，Verity 又一个。
所以任何一句"数据显示美国高管卖了 X 亿"，你都得先问：谁家的 X？
这不是抬杠。看一个真实的例子。
路透社 3 月 10 日发过一篇报道，讲 2026 年 2 月的内部人交易，数据来自 Washington Service。原文给出的核心数字是 4.2 倍——卖家与买家之比，20 个月最高。
但同一篇报道里还列了几组分项：全市场卖出 2260 笔、买入 543 笔；标普500 成分股里卖出 833 笔、买入 74 笔；标普500 的卖出金额超过 49 亿美元、买入金额超过 2.71 亿美元。
你拿这几组数字自己算一遍。
2260 除以 543，是 4.2 倍。这就是标题上那个数，按笔数、全市场。
833 除以 74，是 11.3 倍。同一个月，改成只看标普500，还是按笔数。
49 亿除以 2.71 亿，是 18.1 倍。还是同一个月、同一批人，只是把"笔"换成了"钱"。
4.2、11.3、18.1。同一个月，同一篇报道，同一家数据商，三个数字，最大的是最小的四倍多。
哪个是对的？三个都对。它们回答的是三个不同的问题：有多少人在卖，标普500 里有多少人在卖，标普500 里卖出去了多少钱。
（其中 11.3 与 18.1 为按同篇报道披露的分项数字测算得出，报道直接给出的是 4.2。）
这一层水分不在数据里，在转述里。一个数字被从报道里抠出来、扔进标题、再转述三轮之后，身上的口径标签就掉了。剩下一个赤裸的倍数，谁看谁心里一紧。
路透那篇里还有句话值得抄下来。B.Riley 财富管理的首席市场策略师阿特·霍根说：「内部人和投资圈其他人没什么两样——不确定性一大，他们也会情绪化地反应。」
第二层：股数一模一样，收入翻了一倍
AMD 的 CEO 苏姿丰有一份 2025 年 9 月 9 日设立的卖出计划。执行起来像台机器：每次 125,000 股。
看她 2026 年的申报。
2 月 13 日那份，125,000 股，收入 2679.5 万美元，折合每股约 214 美元。
6 月 12 日那份，还是 125,000 股，收入 5758.6 万美元，每股约 461 美元。
四个月，股数一股没多，收入多了 3079 万美元，是 2 月那笔的 2.1 倍。
她多卖了什么吗？没有。是 AMD 的股价涨了。
（本文个案金额均按逐笔股数与申报加权均价自算，与媒体汇总口径可能有出入。）
现在回到那个 +20%。
2026 年上半年内部人卖出金额同比增长 20%，同期标普500 年内上涨约 10%。这两个数之间有没有关系？
有，而且是最朴素的那种：抛售总额等于股数乘价格。价格涨了，哪怕所有人卖的股数一模一样，总额也会涨。
我没有数据把 776 亿里的价格贡献和股数贡献分开——公开渠道也没人做过这个拆分。所以这里只讲机制，不给比例：这 20% 里有多少是"更多人卖了更多股"，有多少只是"同样的股卖了更高的价"，目前无从判断。
但你至少知道了，它不全是前者。
一个本身就是价格函数的指标，在牛市里天然会往上走。拿它当牛市的预警器，逻辑上是绕着的。
第三层：一个字母，能把 70.9 亿变成零
内部人每做一笔交易，要在两个工作日内提交一份 Form 4（内部人交易申报表）。表格里有一列，叫交易代码，一个字母。
S，公开市场自愿卖出。这才是"抛售"。
F，缴税代扣。股票归属那天公司直接扣掉一部分抵个人所得税，高管到手的是税后净股数。
M，期权行权。G，赠与或转让，包括各种信托之间的挪动。P，公开市场买入。
五个字母在表格里长得一样重，含义天差地别。而绝大多数聚合网站和快讯，是按申报人汇总总额，不分代码。
三个例子。
皮查伊。 2026 年 1 月 7 日到 3 月 18 日，Alphabet 的 CEO 桑达尔·皮查伊在公开市场卖出 19.5 万股，51 笔，收入 6171 万美元。同期他名下的 F——缴税代扣——是 69.9 万股、2.2834 亿美元。
代扣的金额是真实卖出的 3.7 倍。
如果把两者相加，你会得到"皮查伊 2026 年套现 2.9 亿美元"这样一个说法。它错了将近三分之二。
黄仁勋。 2026 年他 G 项下有 1.183 亿股，数字大得吓人。
拆开看：3 月 20 日申报的那 1.179 亿股，是在保留年金信托（GRAT）、家族信托和几家 TARG 系列有限责任公司之间的转移，遗产规划的常规动作，实益所有权仍在家族体系内部。真正流向 501(c)(3) 基金会和捐赠人建议基金的，是 6 月 18 日那 40 万股。
把 1.183 亿股写成"抛售"是错的。写成"捐赠"，同样是错的。
顺带一提，截至 2026 年 6 月 23 日的最后一份申报，黄仁勋 2026 年的公开市场卖出记录是：零。
而 2024 和 2025 两年，他每年卖出的股数精确等于 6,000,000 股，一股不多一股不少，额度打满。在"抛售潮"最热的这半年，那个被点名最多的人，一股都没在公开市场卖过。
马斯克。 2026 年 6 月 16 日，他行权 3.04 亿股特斯拉期权，行权价 23.34 美元。同一天，公司扣留 1753 万股，名义金额 70.9 亿美元，用来抵行权成本。
这 70.9 亿是 F，不是 S。没有一股进入市场。把它记成"马斯克抛售 71 亿美元"，等于把一笔零市场卖出的账面处置，写成了年度最大抛售案。
那他两年半到底卖了多少？
一笔。2026 年 4 月 2 日，11,390 股，119.96 万美元。
同一个人，2025 年 9 月 12 日在公开市场分 25 笔买入 256.87 万股，花掉 9.9996 亿美元，单日十亿美元级的增持。
在"高管抛售"这个题目底下，马斯克是净买家。
那该看什么
三层拆完，776 亿还剩什么？
它仍然是二十多年来第二快的卖出速度，这个排名没被拆掉一分。
更要紧的是买入端那 69 亿——逼近上一年 67 亿的七年低点。这个数字不受价格膨胀影响，也不受代码混淆影响，因为买入只有一种代码、一种解释。EPFR 团队对它的描述克制到冷：即便股市一路走高，内部人仍然不愿增加个人的股票敞口。
真正被拆掉的，只是"776 亿等于 776 亿美元看空票"这种读法。
内部人交易数据商 Verity 的方法论文档里有一句话，比任何倍数都说得清楚：
「同一个人的 5 万美元卖出，可能比 1000 万美元的那笔更有意义。」
为什么？因为那 1000 万可能是九个月前签好的一份计划在自动执行，可能是限制性股票归属时的例行代扣，也可能是家族信托之间的一次腾挪。而 5 万那笔——如果它是主动的、非计划的、发生在一个不寻常的时点——那才是一个人在用自己的钱，说一件他知道而你不知道的事。
金额大不等于信息多。
这是这套数据里最反直觉、也最容易被标题吃掉的一条。
那份"九个月前签好的计划"到底怎么运转？为什么高管签完字要干等三个月才能卖出第一股？为什么中文圈普遍把它译成"预设减持计划"，可能从一开始就译错了方向？
下一篇拆它。
风险提示：本文为公开数据与申报文件的解读，不构成任何投资建议，不设目标价，不对具体证券作涨跌判断。内部人交易数据存在口径差异，历史数据不代表未来表现。市场有风险，决策请独立判断。
主要来源：彭博社 2026-07-17 报道（数据方 EPFR Global Market Intelligence）；路透社 2026-03-10 报道（数据方 Washington Service）；美国证监会 EDGAR 系统 Form 4 原始申报（苏姿丰、皮查伊、黄仁勋、马斯克逐笔解析）；Verity《7 Truths of Insider Selling》方法论文档；财联社、钜亨网、动区动趋相关标题为中文语境样本。