卖出端是噪声，买入端才是信号

2026 年上半年美国上市公司内部人卖出 776 亿美元，二十多年来第二快，三天内中文圈铺满「高管跑路、散户接盘」。但把这个数字拆开：它被三样东西撑大——涨出来的价格（同样 125,000 股，苏姿丰 2 月卖 2679 万、6 月卖 5759 万）、几个月前设好的自动执行计划、以及一批根本不算抛售的缴税代扣与信托转让（皮查伊的代扣是真实卖出的 3.7 倍，马斯克那笔 70.9 亿是零市场卖出，黄仁勋 2026 年公开市场卖出为零）。四十年学术样本里，内部人卖出之后的超额收益不显著且方向为正；2008 年前夜，贝尔斯登与雷曼两位 CEO 崩盘时仍重仓、各亏约 9 亿美元。真正的异常读数不在卖出端，在买入端——69 亿美元，逼近七年低点：没人愿意在这个价位增加自己的敞口。