锂电业绩与股价背离 · 数据看点精炼总结
业绩越炸裂,股价越冰冷:锂电背离的一页纸
一、命运表(2025 全年审计 · 前复权股价 · Wind)
| 公司 | 归母/同比 | 扣非/同比 | 自年初高点回撤 | 一句判读 |
|---|---|---|---|---|
| 宁德时代 | 722亿 / +42% | 645亿 / +43% | −22% | 表里如一·唯一真金(毛利26.3%) |
| 亿纬锂能 | 41亿 / +1.4% | 31亿 / −2.1% | −39% | 增收不增利 |
| 国轩高科 | 24亿 / +97% | 4.3亿 / +65% | −46% | 扣非仅归母18%·靠一次性 |
| 天齐锂业 | 4.6亿 / +106%扭亏 | 3.6亿 / 扭亏 | — | 绝对值小·核心业务弱 |
| 赣锋锂业 | 16亿 / +178%扭亏 | −3.85亿 / 仍亏 | — | 盈利全靠处置/公允价值 |
| 比亚迪 | — | — | −21% | 一体化·随板块回撤 |
二、五篇要点(一篇一锤)
- 【全景】背离是真的:归母口径从矿到电芯集体飘红,股价却自 2026 年初高点回撤 21%~46%——连唯一真金宁德也跌 22%。好业绩救不了股价。
- 【预期机器】股价是贴现机不是计分板:板块 PE 仅 26 倍(近十年 29% 分位)、公募 Q1 还增持宁德>70 亿、无大股东减持——不是基本面崩,是估值/预期杀;券商目标价一路下修却维持"买入"(看多但看低)。
- 【利润挪移】上游吃肉,下游喝汤:碳酸锂 V 型反弹(自低点约 +120%)让上游账面回血(但天齐/赣锋扣非仍弱甚至亏),恰是下游电池厂的成本警报——上游的喜报是下游的警报。
- 【含金量】越卖越多,越赚越难:行业产能利用率<50%、电芯三年腰斩(0.82→0.39 元/Wh),业绩增长多是"以价换量";亿纬营收+26% 扣非却转负——市场给内卷式增长大幅打折。
- 【穿越周期】只有一种利润是真的:扣非照妖镜下,宁德 89% 真金 vs 国轩 18% vs 赣锋 −24% 裸泳;同样下跌,病因不同。市场在重新定价"谁能活到周期反转"。
三、杀手数字
- +42% ↔ −22%:宁德归母增速 vs 股价距高点——连最强的也跌。
- 1/5:扣非口径真高质量增长的,只有宁德一家。
- −3.85 亿:赣锋 2025 扣非(归母却有 +16 亿)——上游"暴涨"的真相。
- 26 倍 / 29% 分位:板块 PE-TTM 与近十年分位——估值不贵,跌的是预期。
- −16.5%:中国 EV 国内销量(2026 年 1-5 月),表面 +3.5% 全靠出口 +110% 对冲。
- <50%:行业产能利用率(良性线 75%)——内卷的总根源。
四、核心图(6 张)
五、口径红线(转述必守)
- 归母 vs 扣非分标;讲"炸裂"必带扣非。跨公司只用 2025 全年审计口径,单季/TTM 不与全年平铺。
- 扭亏≠高盈利(天齐/赣锋);国轩 −79% 系 2026Q1 单季且含一次性/汇兑。
- "跌跌不休"=自 2026 年初高点回撤(前复权),与近一年绝对收益分口径。
- 新能源车(NEV) +3.5% 拆穿=国内 −16.5%+出口 +110%;渗透率批发 47.9%≠零售 62.9%。
- 不构成投资建议、不预测点位、不荐股;机构观点标注来源。
六、来源
万得 Wind(个股前复权 K 线、2025 年报归母/扣非、板块 PE 分位、碳酸锂 EDB)· 中国汽车动力电池产业创新联盟 / EVTank / GGII / SNE / TrendForce(产能、出货、价格)· 中汽协 / 乘联会(销量、渗透率)· 各公司 2025 年报 · 中信/东吴等券商研报(经财媒转述)· 雪球 / 东方财富股吧(散户情绪·仅作观点)。