甲骨文危机全景2026_0pm
订单是真的，钱是借的
RPO 6380 亿的另一面：capex 吃掉经营现金流 174%，自由现金流 −237 亿
556.63亿FY2026 资本开支
−236.86亿FY2026 自由现金流
2,600亿表外租赁承诺
BBB−标普评级 · 2026-07-09
RPO 6,380 亿美元，账面上的史诗级订单
股价曾把创始人推上全球首富
↔同一份订单
自由现金流 −236.86 亿美元
5 年期 CDS 创历史新高，评级降至 BBB−
FY2026 资本开支556.63亿是 FY2024 的 8.1 倍
FY2026 自由现金流−236.86亿两年前还是 +118.07 亿
表外租赁承诺2,600亿一年增 5.99 倍
标普评级 · 2026-07-09BBB−距垃圾级仅一档
5 年期 CDS · 2026-07-17198.23bp历史新高
GPU 租赁毛利率14%公司整体为 70.6%
展开完整指标（6 项）
标普评级 · 2026-07-09BBB−距垃圾级仅一档
5 年期 CDS · 2026-07-17198.23bp历史新高
GPU 租赁毛利率14%公司整体为 70.6%
对照
真正的杠杆在表外 · FY2026 期末
表内
账面有息负债
1,295.41亿
资产负债表口径（流动+非流动，不含租赁负债）
↔
表外
尚未起租的租赁承诺
2,600亿
10-K 附注披露，是账面有息负债的 2.0 倍
杀手数字
表外租赁承诺
2,600亿
一年增 5.99 倍
来源：美国证监会一手披露文件 · 标普全球评级 · 万得金融终端 · 具名财经媒体
三年三张表 · 一家公司如何从现金牛变成借款人
| 财年 | 资本开支 | 经营现金流 | 自由现金流 | capex/经营现金流 |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | 68.66亿 | 186.73亿 | +118.07亿 | 36.8% |
| FY2025 | 212.15亿 | 208.21亿 | −3.94亿 | 101.9% |
| FY2026 | 556.63亿 | 319.77亿 | −236.86亿 | 174.1% |
来源：美国证监会一手披露文件 · 标普全球评级 · 万得金融终端 · 具名财经媒体
