换挡 · 美国债务融资成本透视盘
展开完整指标（6 项）
短端下行 ↔ 存量爬坡
所有人盯着美联储降不降息，真正的账却在存量替换上。两条曲线的背离，就是那台换挡的机器。
增量端
国库券平均利率
存量端
可流通债务整体平均利率
利率十九年新高 ↔ 需求历史第二强
同一场拍卖：中标利率创十九年新高，海外需求却是 2008 年以来第二强。只讲一半就是误导。
价格端
30 年期中标利率
需求端
间接投标人中标额占比
未来 12 个月到期国债
来源：美国财政部 Fiscal Data / MSPD / 每日财政报表 / ODM-TBAC 季度再融资 · TreasuryDirect 官方拍卖结果 · CBO 2026年2月预算与经济展望及 2026-2056 长期数据 · 美国管理与预算办公室历史数据表 · 纽约联储 ACM 期限溢价 · FRED · 美联储资产负债表周报、资金流量表、联邦公开市场委员会声明与逐字稿、经济预测摘要、FEDS 工作论文 · 财政部 TIC · 国际货币基金组织官方外汇储备币种构成（COFER）与财政监测报告 · 穆迪 / 标普 / 惠誉官方评级公告 · ICI · BIS · 芝加哥联储 · 堪萨斯城联储 · 国会研究服务处 CRS · 中国人民银行 · 中债信息网 · 日本财务省
| 指标 | 旧世界（2020-2021） | 当下（2026） | CBO 预测（2036） | 口径 |
|---|---|---|---|---|
| 存量加权平均利率 | 1.565%（2021 年 12 月） | 3.409%（2026 年 6 月） | — | 财政部 Fiscal Data·全部计息债务 |
| 净利息（绝对额） | — | 9700.65 亿（FY2025） | 2.1 万亿 | 美国管理与预算办公室 / 国会预算办公室基线 |
| 净利息占 GDP | — | 3.195%（2025） | 4.591% | 国会预算办公室口径·1940 年以来最高 |
| 净利息占联邦总收入 | — | 18.53%（FY2025） | — | 美国管理与预算办公室自算·FY1991 为 18.43% |
| 10 年期期限溢价 | -0.704%（年均） | +0.625%（年均） | — | 纽约联储 ACM 模型估计 |
| T-Bills 占可流通债务 | — | 21.53% | — | TBAC 建议区间 15-20%·连续 12 季末超上限 |
| 加权平均到期期限 WAM | — | 71 个月（2026 年 4 月） | — | 财政部 ODM·历史均值 61.4 个月 |
| 公众持有债务/GDP | — | 99.4%（CBO） | 破二战峰值 106.1% 于 2030 年 | 国会预算办公室联邦口径·勿与国际货币基金组织一般政府 123.9% 混用 |
展开完整台账（8 行）
| 指标 | 旧世界（2020-2021） | 当下（2026） | CBO 预测（2036） | 口径 |
|---|---|---|---|---|
| 10 年期期限溢价 | -0.704%（年均） | +0.625%（年均） | — | 纽约联储 ACM 模型估计 |
| T-Bills 占可流通债务 | — | 21.53% | — | TBAC 建议区间 15-20%·连续 12 季末超上限 |
| 加权平均到期期限 WAM | — | 71 个月（2026 年 4 月） | — | 财政部 ODM·历史均值 61.4 个月 |
| 公众持有债务/GDP | — | 99.4%（CBO） | 破二战峰值 106.1% 于 2030 年 | 国会预算办公室联邦口径·勿与国际货币基金组织一般政府 123.9% 混用 |
来源：美国财政部 Fiscal Data / MSPD / 每日财政报表 / ODM-TBAC 季度再融资 · TreasuryDirect 官方拍卖结果 · CBO 2026年2月预算与经济展望及 2026-2056 长期数据 · 美国管理与预算办公室历史数据表 · 纽约联储 ACM 期限溢价 · FRED · 美联储资产负债表周报、资金流量表、联邦公开市场委员会声明与逐字稿、经济预测摘要、FEDS 工作论文 · 财政部 TIC · 国际货币基金组织官方外汇储备币种构成（COFER）与财政监测报告 · 穆迪 / 标普 / 惠誉官方评级公告 · ICI · BIS · 芝加哥联储 · 堪萨斯城联储 · 国会研究服务处 CRS · 中国人民银行 · 中债信息网 · 日本财务省
机制 · 换挡的机器
定价 · 市场要的补偿
需求 · 谁在接盘
路径 · 雪球与挤出
边界 · 证伪线
全部数据图 · 逐张可核对
